2023-06-28 18:47:12 來源：第一財經(jīng)
俄羅斯2022年經(jīng)濟衰退幅度好于預(yù)期，2023年經(jīng)濟繼續(xù)溫和改善，全年或?qū)崿F(xiàn)正增長。通脹飆升后持續(xù)下降，當前已低于俄央行目標區(qū)間。經(jīng)常項目大規(guī)模順差的優(yōu)勢有所收斂，歐美退出后進口市場留下較大空白。
俄羅斯經(jīng)濟形勢概覽
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俄羅斯2022年經(jīng)濟衰退幅度好于預(yù)期，2023年經(jīng)濟繼續(xù)溫和改善，全年或?qū)崿F(xiàn)正增長。2022年俄羅斯經(jīng)濟輕微衰退。2023年上半年，俄羅斯經(jīng)濟活動總體維持增長態(tài)勢。制造業(yè)PMI仍保持在50%的榮枯線以上，服務(wù)業(yè)PMI持續(xù)復(fù)蘇，經(jīng)濟繼續(xù)顯示出韌性。但由于經(jīng)濟增長受能源及軍工等行業(yè)拉動較大，民眾收入實通脹飆升后持續(xù)下降，當前已低于俄央行目標區(qū)間際有所下降，消費相關(guān)板塊相對萎縮。5-6月，俄羅斯國內(nèi)消費出現(xiàn)復(fù)蘇跡象，家電等主要商品的銷售額均現(xiàn)回升。
通脹飆升后持續(xù)下降，當前已低于俄央行目標區(qū)間。3月起CPI出現(xiàn)大幅下降，4、5月繼續(xù)跌至2.5%左右，已低于俄央行4%的目標值。多重因素推動俄羅斯通脹下臺階，包括衰退導(dǎo)致需求減少、進口復(fù)蘇緩解供應(yīng)瓶頸，盧布升值在一定程度上消除了進口價格帶來的通脹壓力等。但家庭通脹預(yù)期仍處于高位，由于俄烏沖突的沖擊，價格和需求一直受到抑制，但是隨著經(jīng)濟開始復(fù)蘇，低基數(shù)效應(yīng)逐漸消失，預(yù)計今年通脹率可能再次上升。
勞動力市場持續(xù)緊張，勞動力不足可能長期拖累經(jīng)濟。2023年2月，俄失業(yè)率降至3.5%的歷史低點。一方面，動員導(dǎo)致勞動力供給下降，另一方面，俄經(jīng)濟活動仍在持續(xù)回暖，企業(yè)對勞動力的需求增加，輕工業(yè)、機械制造、食品生產(chǎn)和軍工等許多行業(yè)勞動力短缺問題加劇。特別是在科技密集型領(lǐng)域，俄過去主要依靠外國合作伙伴，當前高素質(zhì)人才極為短缺。
經(jīng)常項目大規(guī)模順差的優(yōu)勢有所收斂，歐美退出后進口市場留下較大空白。2023年一季度，俄國際收支經(jīng)常項目順差為186億美元，同比減少512億美元，降幅約73%。俄烏沖突前歐盟是俄羅斯第一大貿(mào)易對手方，2021年進口額為1054億美元，占比約50%。沖突爆發(fā)后，俄自歐盟進口大幅下降近50%，2022年進口降至585億美元。
（一）2022年經(jīng)濟衰退幅度好于預(yù)期，2023年經(jīng)濟繼續(xù)溫和改善，全年或?qū)崿F(xiàn)正增長。
2022年俄羅斯經(jīng)濟輕微衰退。2022年2月俄烏沖突爆發(fā)后，西方國家出臺大規(guī)模制裁措施，俄羅斯經(jīng)歷短暫沖擊，隨著西方企業(yè)不斷撤出，供需雙側(cè)都受到?jīng)_擊，俄GDP季度增長率迅速由正轉(zhuǎn)負，二季度跌至-4.5%。此后溫和回升，三、四季度增長率分別-3.5%、-2.7%。據(jù)俄央行數(shù)據(jù)，2022年全年GDP收縮2.1%，遠好于沖突初期國際社會-10%-（-15%）的預(yù)期。
2023年上半年，俄羅斯經(jīng)濟活動總體維持增長態(tài)勢。3月經(jīng)濟景氣指數(shù)達56.8，處于歷史較高水平。根據(jù)俄羅斯經(jīng)濟發(fā)展部的初步估計，一季度俄GDP同比萎縮約2% 。俄羅斯經(jīng)濟部4月上調(diào)了2023年國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)增長預(yù)期，從收縮0.8% 上調(diào)至增長1.2% ，但下調(diào)了2024年的預(yù)期。IMF將俄2023年GDP預(yù)測值從1月的0.3%上調(diào)至0.7%，2024年增長1.3%。OECD和世界銀行6月也大幅調(diào)升俄羅斯2023經(jīng)濟預(yù)測，分別從-5.6%、-3.3%調(diào)升至-1.5%、-0.2%。同時略微調(diào)降2024增長預(yù)測。2023年，俄羅斯制造業(yè)PMI仍保持在50%的榮枯線以上，服務(wù)業(yè)PMI持續(xù)復(fù)蘇，經(jīng)濟繼續(xù)顯示出較大的韌性。但由于經(jīng)濟增長受能源及軍工等行業(yè)拉動較大，民眾收入實際有所下降，消費相關(guān)板塊相對萎縮，消費者信心指數(shù)持續(xù)低迷成為經(jīng)濟增長的阻力所在。5-6月，俄羅斯國內(nèi)消費出現(xiàn)復(fù)蘇跡象，家電等主要商品的銷售額均現(xiàn)回升。
分行業(yè)來看，2022年以采礦業(yè)總體增速較高，制造業(yè)陷入停滯，政府的行政和國防支出對GDP的拉動也比較明顯，消費和餐飲住宿等與民生相關(guān)的行業(yè)持續(xù)低迷。2023年一季度，采礦、建筑及制造業(yè)均現(xiàn)環(huán)比回落，而國防軍工成為拉動GDP的主要力量。
（二）通脹飆升后持續(xù)下降，當前已低于俄央行目標區(qū)間
2021年下半年起，俄羅斯通脹率持續(xù)攀升并保持在6%以上，2022年俄烏沖突爆發(fā)后，俄羅斯通脹率迅速飆升至2022年4月17.8%的高點，此后緩慢下行。2023年3月，隨著去年同期高基數(shù)效應(yīng)顯現(xiàn)，結(jié)合生產(chǎn)端成本價格已經(jīng)連續(xù)10個月大幅下降（PPI從2022年末至今都在通縮區(qū)間），因此3月起CPI出現(xiàn)大幅下降，4、5月繼續(xù)跌至2.5%左右，已低于俄央行4%的目標值。
多重因素推動俄羅斯通脹下臺階，包括衰退導(dǎo)致需求減少、進口復(fù)蘇緩解供應(yīng)瓶頸，盧布升值在一定程度上消除了進口價格帶來的通脹壓力等。但家庭通脹預(yù)期仍處于高位，俄央行數(shù)據(jù)顯示，2023年3月俄羅斯家庭對未來一年的通脹預(yù)期為10.7%。由于俄烏沖突的沖擊，價格和需求一直受到抑制，但是隨著經(jīng)濟開始復(fù)蘇，低基數(shù)效應(yīng)逐漸消失，預(yù)計今年通脹率可能再次上升。
（三）勞動力市場持續(xù)緊張，勞動力不足可能長期拖累經(jīng)濟
2023年2月，俄失業(yè)率降至3.5%的歷史低點。截至2月底，在俄就業(yè)服務(wù)機構(gòu)登記的失業(yè)公民有70萬人，其中60萬人處于失業(yè)狀態(tài)，其中40萬人領(lǐng)取失業(yè)救濟金。一方面，動員導(dǎo)致大量俄年輕男性為逃避征兵紛紛選擇離開俄羅斯，勞動力供給下降，另一方面，俄經(jīng)濟活動仍在持續(xù)回暖，企業(yè)對勞動力的需求增加，輕工業(yè)、機械制造、食品生產(chǎn)和軍工等許多行業(yè)勞動力短缺問題加劇。特別是在科技密集型領(lǐng)域，俄過去主要依靠外國合作伙伴，當前高素質(zhì)人才極為短缺。俄烏沖突之前，俄羅斯就一直缺乏熟練勞動力，但隨著儲備人員的動員以及適齡勞動人口的外流，俄羅斯的勞動力進一步減少了數(shù)十萬人。工人的缺乏造成了提高工資的壓力。工資上漲可能反過來提振需求，并加大通脹壓力。根據(jù)審計機構(gòu) FinEXTIZA 的數(shù)據(jù)，2022年，35歲以下的俄羅斯就業(yè)人數(shù)減少了130萬。工人短缺成為普遍現(xiàn)象。俄央行表示，接受調(diào)查的公司中，有一半難以找到足夠的員工。每個失業(yè)者有2.5個職位空缺，而美國的這一比率約1.5。IT工程師和律師等專家尤其稀缺。
2022俄貿(mào)易順差為3334億美元，同比增長70%，在大型經(jīng)濟體中排名第二。出口額為5915億美元(其中石油和天然氣出口額達3437億美元)，同比增長19.9%，進口額為2591億美元，同比下降11.7%。據(jù)芬蘭能源與清潔空氣研究中心(Center for Research on Energy and Clean Air)的數(shù)據(jù)，俄烏沖突爆發(fā)后6個月內(nèi)，俄羅斯獲得了約1580億美元的能源出口收入。2022年的大幅順差一方面是由于歐洲在制裁生效前的期間內(nèi)大量搶跑能源進口，另一方面全球能源市場價格大幅走高也使俄羅斯收入上升。2023年一季度，俄國際收支經(jīng)常項目順差為186億美元，同比減少512億美元，降幅約73%。由于美西方對俄能源出口實施限價及海運禁運，預(yù)計2023年俄能源出口將呈下降趨勢，俄商務(wù)部將2023年經(jīng)常賬戶盈余預(yù)測從1576億美元下調(diào)近50%至866億美元，并將貿(mào)易順差預(yù)測下調(diào)約三分之一至1521億美元。非能源出口將逐步恢復(fù)并轉(zhuǎn)向友好和中立國家。隨著進口替代計劃進一步實施，進口增長可能繼續(xù)放緩。俄經(jīng)濟學(xué)家預(yù)計，2023年經(jīng)常賬戶盈余將降至國內(nèi)生產(chǎn)總值的3%-4%。歐美撤出俄羅斯進口市場后留下巨大市場空白。俄烏沖突爆發(fā)前，俄羅斯的主要進口來源為歐盟、中國、美國、韓國、印度、英國、土耳其等11個經(jīng)濟體。2019年俄自上述主要經(jīng)濟體總進口量1839億美元，2020年疫情期間有所下滑，2021年回升至2161億美元。2022年2月俄烏沖突爆發(fā)后，進口出現(xiàn)短期大幅度下滑，隨后出現(xiàn)反彈，2022年全年進口1665億美元。
從貿(mào)易對手份額來看，俄烏沖突前歐盟是俄羅斯第一大貿(mào)易對手方，2021年進口額為1054億美元，占比約50%。沖突爆發(fā)后，俄自歐盟進口大幅下降近50%，2022年進口降至585億美元。與此同時，中國份額出現(xiàn)穩(wěn)步上升，由2021年占比31%升至46%，取代歐洲成為第一大進口來源地。美國占比由3%降至1%左右，發(fā)達國家份額普遍有所下滑，土耳其份額由2%升至5%上下。
從具體產(chǎn)品來看，俄羅斯進口的主要產(chǎn)品包括辦公和數(shù)據(jù)處理設(shè)備、通訊及錄音設(shè)備、電機及零部件、交通運輸設(shè)備和激光設(shè)備等。沖突前，辦公和數(shù)據(jù)處理設(shè)備主要來源是歐盟與中國，沖突后，該項自歐盟進口大幅下降，截至5月數(shù)據(jù)，由2021年24億美元降至不到5億美元，同時我國進口從21億美元升至24億美元，通訊及錄音設(shè)備方面，自歐盟進口量由19億美元降至4億美元，2022年自中國進口從22億美元降至21美元。電機及零部件方面，2022年自歐盟進口量由70億美元降至46億美元，2022年自中國進口從46億美元微升至48億美元。交通運輸設(shè)備方面，2022年自歐盟進口量由37億美元降至8億美元，2022年自中國進口從6億美元微升至7.7億美元。激光儀器方面，2022年自歐盟進口量由33億美元降至20億美元，2022年自中國進口從8.6億美元微降至8億美元。
隨著歐美自俄羅斯市場撤出，我國有望填補市場空白。2022年，中俄雙邊貿(mào)易總額大幅上升。中俄貿(mào)易額為1902.72億美元，同比大幅增長29.3%。其中，中國對俄出口761.23億美元，增長12.8%；中國自俄進口1141.49億美元，增長43.4%。進口方面，自俄能源進口大幅上升。2022年我國自俄進口8620萬噸原油，占我國原油進口總量的17%。我國從俄羅斯的進口占中國化肥進口總額的22.73% ，占鎳及相關(guān)產(chǎn)品進口的18.75% ，占木材和木制品進口的18.38%。出口層面，我國生產(chǎn)的主要消費產(chǎn)品在俄羅斯市場占有率迅速上升。汽車、手機表現(xiàn)突出。2022年，中國向俄羅斯出口了11.7萬輛新乘用車，超過日韓成為俄羅斯最大的乘用車進口國。中國汽車品牌在俄羅斯市場份額提升至37%。手機方面，小米市場份額從2021年的23%升至2022年的約33%，超過三星躍居市場占有率首位。Realme、傳音等品牌也有較大幅度的上升。
（五）俄羅斯經(jīng)濟好于預(yù)期的原因分析
一是能源出口額大幅上升帶動貿(mào)易順差大幅擴大。俄羅斯海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2022年全年，俄商品出口價值增長18%至580億美元，其中能源（石油和天然氣）出口由2021年的245億美元增加至2022年的345億美元，增幅超40%。盡管西方國家出臺了針對俄能源的制裁措施，但最大的買家歐盟因短期難以完全擺脫對俄依賴，能源制裁措施出臺相對滯后，并在制裁落地前大量緊急進口俄能源，同時，全球能源價格的大幅上升也促進了俄出口收入的增加。根據(jù)俄央行的計算，2022年私人資本凈流出達250億美元，約占GDP的12%，創(chuàng)下歷史新高，但影響被外貿(mào)順差（280億美元）所抵消。
二是政府的管制措施和大規(guī)模經(jīng)濟刺激方案降低了外部沖擊的影響。俄烏沖突初期，面對歐美的制裁，俄羅斯政府限制資本流動，并提升關(guān)鍵利率至20%，以阻止資本從銀行體系的大規(guī)模外流。至2022年4月底，短期存款利率的上升和外幣取現(xiàn)禁令下，外流資金的90%已經(jīng)回流俄羅斯金融系統(tǒng)。2022年貿(mào)易順差上升和盧布與能源掛鉤背景下，盧布整體大幅走強，國有能源企業(yè)利潤大幅上升，政府財政收入相對寬裕。2022年俄羅斯政府財政支出同比上升25%，財政向經(jīng)濟注入約5.5萬億盧布的資金支持，以穩(wěn)定企業(yè)經(jīng)營，推動經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。
三是2021年俄羅斯經(jīng)濟疫后復(fù)蘇，企業(yè)形成了庫存和資金儲備，對企業(yè)的業(yè)績形成緩沖。2021年俄羅斯GDP增長5%，經(jīng)濟主體利潤有所累積，因此全年來看俄企業(yè)部門的利潤暫時未出現(xiàn)大幅下降。
四是外貿(mào)大量轉(zhuǎn)向未加入制裁的國家，包括中國、印度、土耳其、阿聯(lián)酋等亞洲國家。俄羅斯積極拓展新的貿(mào)易對手方。俄羅斯經(jīng)濟學(xué)家預(yù)計，此前出口歐洲的石油份額的3/4有望轉(zhuǎn)移到亞洲市場。而部分消費品的進口來源地也大量轉(zhuǎn)向亞洲國家。
（黃文濤為中信建投證券首席經(jīng)濟學(xué)家）
（文章來源：第一財經(jīng)）
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